摘要：2018年以來，環(huán)保部相繼啟動(dòng)了藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2.0、黑臭河治理、農(nóng)村環(huán)境整治、推進(jìn)土壤防治，尤其是第八次環(huán)保大會(huì)的召開，使生態(tài)文明建設(shè)達(dá)到新高度，各地PPP項(xiàng)目在全國(guó)各地建設(shè)的如火如荼，但環(huán)保板塊收入毛利整體回落，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)創(chuàng)歷史新低、2018H1環(huán)保板塊在A股市場(chǎng)跌幅第一，環(huán)保行業(yè)為何迎來最冷凜冬?本文簡(jiǎn)要分析了出現(xiàn)這一“矛盾”的原因。

　　十三五以來，我國(guó)生態(tài)環(huán)境取得積極進(jìn)展，但仍然不能滿足人民對(duì)生態(tài)環(huán)境日益增長(zhǎng)的美好需求，生態(tài)環(huán)境面臨諸多挑戰(zhàn)。為此，習(xí)近平總書記多次強(qiáng)調(diào)，“綠水青山就是金山銀山”，“要堅(jiān)持節(jié)約資源和保護(hù)環(huán)境的基本國(guó)策”，“像保護(hù)眼睛一樣保護(hù)生態(tài)環(huán)境，像對(duì)待生命一樣對(duì)待生態(tài)環(huán)境”，生態(tài)文明上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度。2018年以來，環(huán)保部相繼啟動(dòng)了藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2.0、黑臭河治理、農(nóng)村污水治理、推進(jìn)土壤防治,第八次環(huán)保大會(huì)也以極高規(guī)格召開，環(huán)保行業(yè)迎來爆發(fā)期?然而，2018H1以來環(huán)保板塊收入毛利整體回落，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)創(chuàng)歷史新低、2018H1環(huán)保板塊在A股市場(chǎng)跌幅第一，為什么環(huán)保行業(yè)如此慘淡?筆者認(rèn)為主要有以下三點(diǎn)原因。

　　地方政府債務(wù)違約，市場(chǎng)對(duì)環(huán)保行業(yè)PPP模式普遍擔(dān)憂

　　PPP模式，即政府和社會(huì)資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目運(yùn)作模式。在該模式下，鼓勵(lì)私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。在PPP加快釋放和落地的大背景下，民營(yíng)環(huán)保上市公司通過再融資和并購(gòu)，引入資本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合和異地?cái)U(kuò)張，近幾年訂單實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。但自從2018年以來，地方政府違約事件頻發(fā)。先后有云南省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司、中電投先融等省級(jí)融資平臺(tái)未準(zhǔn)時(shí)還款。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，地方政府債務(wù)居高不下，2017年地方顯性債務(wù)規(guī)模約為18.58萬億元，地方政府的隱性債務(wù)為23.57萬億元。地方政府負(fù)債累累，以前還可以依靠地產(chǎn)增加收入，現(xiàn)在隨著中央政府對(duì)房地產(chǎn)的嚴(yán)格管控，有的地方政府甚至連公務(wù)員工資都不能準(zhǔn)時(shí)發(fā)放，那么和企業(yè)合作的PPP項(xiàng)目能準(zhǔn)時(shí)回款?這也是市場(chǎng)對(duì)環(huán)保行業(yè)PPP模式普遍擔(dān)憂的最主要原因之一。

　　ppp模式趨于正規(guī)，ppp項(xiàng)目供給減少

　　2017年下半年以來，財(cái)政部按照全國(guó)金融工作會(huì)議部署，開始發(fā)力推進(jìn)PPP規(guī)范發(fā)展，分析全國(guó)PPP項(xiàng)目財(cái)政承受能力情況，守住財(cái)政承受能力“紅線”。

　　1)2017年12月，財(cái)政部印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作(PPP)綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》，開始規(guī)范PPP項(xiàng)目庫(kù)管理，集中清理“僵尸”項(xiàng)目和違規(guī)項(xiàng)目。據(jù)財(cái)政部官網(wǎng)，各地累計(jì)清理退庫(kù)項(xiàng)目2148個(gè)，涉及投資額2.5萬億元。

　　2)2018年3月，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》，規(guī)范國(guó)有金融企業(yè)參與PPP項(xiàng)目融資行為，確保項(xiàng)目資本金來源合法合規(guī)。

　　由上可知，財(cái)政部明確要減少財(cái)政壓力、管理負(fù)擔(dān)，明確各級(jí)政府的事權(quán)和支出責(zé)任，推動(dòng)中長(zhǎng)期預(yù)算平衡，明定每年全部PPP項(xiàng)目占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)不超過10%,。而整個(gè)環(huán)保板塊的上市公司主要是PPP模式，在政府減少財(cái)政壓力的情況下，PPP項(xiàng)目首當(dāng)其沖，環(huán)保板塊給供給端減少。

　　環(huán)保龍頭東方園林發(fā)債遇冷、金融去杠桿導(dǎo)致融資環(huán)境緊縮

　　環(huán)保板塊龍頭東方園林于2018年5月原計(jì)劃發(fā)債募集10億元，總共僅募集到5000萬，只有原計(jì)劃的5%。在筆者看來，一方面是金融去杠桿導(dǎo)致銀根緊縮，2018年4月27日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(資管新規(guī))，對(duì)通道業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范并且嚴(yán)格禁止剛兌。另一方面是PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)達(dá)10-20年，回款慢，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的壓力極大，東方園林的資產(chǎn)負(fù)債率從13年的57.05%上升到18年H1的70.21%，應(yīng)收賬款由13年的31.5億元上升到18年H1的91.1億元。

圖1 東方園林資產(chǎn)負(fù)債率一路走高

圖2 東方園林應(yīng)收賬款增長(zhǎng)極快(億元)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 

　　結(jié)語(yǔ)

　　2018年上半年，環(huán)保行業(yè)因?yàn)镻PP規(guī)范和融資環(huán)境緊縮遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)。雖然近期融資環(huán)境出現(xiàn)邊際改善，但風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，大環(huán)境下融資成本依然較高。目前階段還是建議繼續(xù)關(guān)注融資環(huán)境。